for essential support and illuminating discussions. I gratfully acknowledge ...nancial support by the Cournot Centre in Paris. It goes without saying that all errors are mine. 1 Résumé: Nous considérons un modèle où les agents sont segmentés sur un petit nombre d'îlots d'information en fonction du signal qu'ils reçoivent sur les anticipations des autres et qui sinon aurait un équilibre unique. Même si les agents observent parfaitement les fondamentaux, des équilibres d'exubérance rationnelle

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... X) peuvent survenir lorsqu'ils mettent du poids sur les signaux des anticipations pour a¢ ner leurs prévisions. Un apprentissage adaptatif perpétuel peut déclencher des sauts entre l'équilibre où seuls les fondamentaux sont pris en compte et un REX. Cela engendre des changements dans la volatilité macroéconomique sans pour autant que la politique monétaire ou que la distribution des chocs exogènes changent dans le temps. Dans ce contexte, une politique de ciblage de l'in ‡ation peut réduire la complémentarité des anticipations et prévenir l'exubérance rationnelle, et ceci bien que son e¤et soit non-monotone. Classi...cation JEL: E3, E5, D8. Mots-clés: volatilité non-fondamentale; apprentissage perpétuel; covariations des anticipations; prévisionnistes professionnels. Abstract: In an otherwise unique-equilibrium model, agents are segmented into a few informational islands according to the signal they receive about others'expectations. Even if agents perfectly observe fundamentals, rational-exuberance equilibria (REX) can arise as they put weight on expectational signals to re...ne their forecasts. Constant-gain adaptive learning can trigger jumps between the equilibrium where only fundamentals are weighted and a REX. This determines regime switching in macro volatility despite unchanged monetary policy and time-invariant distribution of exogenous shocks. In this context, a tight in ‡ation-targeting policy can lower expectational complementarity preventing rational exuberance, although its e¤ect is non-monotone. JEL Classi...cation: E3, E5, D8.