The Interest Rate Exposure of Euro Area Households

Panagiota Tzamourani
2018 Social Science Research Network  
Reproduction permitted only if source is stated. ISBN 978-3-95729-544-6 (Printversion) ISBN 978-3-95729-545-3 (Internetversion) Non-technical summary Research question Interest rate fluctuations have a direct effect on the interest income flows received or paid by households. As interest-bearing assets and liabilities are distributed differently across households, these fluctuations have direct distributional consequences. Moreover, recent macro theory shows that the redistribution of income
more » ... bution of income flows incurred is also important for determining the response of aggregate demand after a monetary policy shock. In this paper, I measure the changes in interest income flows in response to a monetary policy shock, as well as their distribution across countries and households. Contribution This paper quantifies the unhedged interest rate exposure (URE) for euro area households. The URE, defined in Auclert (2019) , is a welfare metric that captures the extent to which households are exposed to changes in real interest rates, and reflects the direct gains and losses in income flows incurred by households after such a change. The paper further examines the distribution of UREs across countries, and across the net wealth, income, and age distributions and housing status groups within countries and for the euro area as a whole. Results The first important result is that there is substantial heterogeneity in the interest rate exposure across countries. In some countries, such as Austria, Belgium, Germany, Italy and Malta, households have predominantly positive interest rate exposure, indicating that they would gain, in terms of interest income flows, after an increase in the interest rate, all other things remaining constant. By contrast, households in Cyprus, Ireland, the Netherlands, Portugal and Spain, for example, have, on average, negative interest rate exposure, indicating that households in these countries, would lose, in the first instance, from an increase in the interest rate, all other things remaining constant. The heterogeneity across countries can largely be attributed to the prevalence of adjustable rate mortgages (ARMs). In countries with a high prevalence of ARMs, households have, on average, negative interest rate exposure, as a large part of their liabilities is exposed to interest rate fluctuations. In countries with low ARMs, such as Germany, the interest rate exposure is, on average, positive. A second important result is that in almost all countries, households at the lower end of the net wealth distribution, younger households and mortgagors have, on average, negative interest rate exposure. Assuming there is no response in expected inflation, these households would lose out, in terms of welfare, from an increase in the interest rate. Income effects could be substantial for mortgagors, who typically have a large negative interest rate exposure. Nichttechnische Zusammenfassung Fragestellung Zinsschwankungen wirken sich unmittelbar auf die Zinserträge bzw. Zinslast der privaten Haushalte aus. Da verzinsliche Vermögenswerte und Verbindlichkeiten unter den privaten Haushalten ungleich verteilt sind, haben Zinsänderungen einen direkten Verteilungseffekt. Zudem zeigt die aktuelle makroökonomische Forschung, dass die Umverteilung von Einkommensströmen auch im Hinblick auf die Frage wichtig ist, wie die gesamtwirtschaftliche Nachfrage auf einen geldpolitischen Schock reagiert. Im vorliegenden Beitrag werden die Veränderungen der Zinseinkommensströme im Gefolge eines geldpolitischen Schocks sowie ihre Verteilung auf die verschiedenen Länder und privaten Haushalte bestimmt. Forschungsbeitrag In der vorliegenden Arbeit wird das nicht abgesicherte Zinsänderungsrisiko der privaten Haushalte, das von Auclert (2019) definiert wird, im Euroraum gemessen. Dabei handelt es sich um einen Wohlstandsindikator, der erfasst, wie stark die Haushalte auf Änderungen der realen Zinssätze reagieren, und Aufschluss über ihre direkten Zinsgewinne und -verluste nach solchen Zinsänderungen gibt. Des Weiteren wird die Verteilung des nicht abgesicherten Zinsänderungsrisikos in den verschiedenen Ländern und in den unterschiedlichen Nettovermögens-, Einkommens-und Altersgruppen sowie nach Wohneigentumsverhältnissen sowohl innerhalb der einzelnen Euro-Länder als auch im Euroraum als Ganzes betrachtet. Ergebnisse Das erste wichtige Ergebnis besteht darin, dass die privaten Haushalte in den einzelnen Ländern einem sehr unterschiedlichen Zinsänderungsrisiko ausgesetzt sind. In einigen Ländern, beispielsweise in Österreich, Belgien, Deutschland, Italien und Malta, weisen die privaten Haushalte überwiegend ein positives Zinsänderungsrisiko auf. Somit würden sie (unter sonst gleichen Bedingungen) von einem Zinsanstieg profitieren. Im Gegensatz dazu ist das Zinsänderungsrisiko der privaten Haushalte in Zypern, Irland, den Niederlanden, Portugal und Spanien im Durchschnitt negativ -sie würden also im Fall einer Zinsanhebung (ebenfalls unter sonst gleichen Bedingungen) zunächst Verluste erleiden. Diese nationalen Unterschiede sind vor allem durch die unterschiedliche Verbreitung variabel verzinslicher Hypothekarkredite bedingt. In Ländern, in denen viele variabel verzinsliche Hypothekarkredite vergeben werden, ist das Zinsänderungsrisiko der privaten Haushalte im Schnitt negativ, da ein Großteil ihrer Verbindlichkeiten Zinsschwankungen ausgesetzt ist. In Deutschland sowie in anderen Ländern, in denen variabel verzinsliche Hypotheken weniger üblich sind, ist dieses Risiko im Schnitt positiv. Eine weitere wichtige Erkenntnis besteht darin, dass die privaten Haushalte am unteren Rand der Vermögens-und Einkommensverteilung sowie Haushalte und Hypothekenschuldner jüngeren Alters in fast allen Ländern durchschnittlich ein negatives Zinsänderungsrisiko aufweisen. Unter der Annahme gleichbleibender Inflationserwartungen würden diese Haushalte bei einer Zinserhöhung einen Wohlstandverlust erleiden. Die Einkommenseffekte könnten für Hypothekenschuldner beträchtlich ausfallen, da diese in der Regel ein deutlich negatives Zinsänderungsrisiko aufweisen. Abstract We estimate the "unhedged interest rate exposure" (URE) of euro area households. The URE is a welfare metric that captures the extent to which households are exposed to changes in real interest rates, and reflects the direct gains and losses in interest income flows incurred by households after such a change. It is defined as the difference between maturing assets and maturing liabilities at a given point in time (Auclert 2019). We examine the distribution of the UREs along the net wealth, income, age and housing status distributions for the euro area as a whole and for individual countries, and document substantial heterogeneity across these dimensions. The median household in the euro area has a positive interest rate exposure, indicating that it would gain, in the first instance, from an increase in the interest rate, all other things remaining constant. Households in the lower end of the net wealth and income distribution, younger households and mortgagors, have negative interest rate exposure and would lose from an increase in interest rates. The heterogeneity across countries is largely attributed to the differences in the prevalence of adjustable rate mortgages (ARMs). Countries with a high prevalence of ARMs have interest rate exposure distributions skewed to the left, with negative mean interest rate exposure. Interest gains/losses after a monetary policy shock can be substantial for households with negative interest rate exposure, particularly for mortgagors, and of a similar (absolute) magnitude to capital gains/losses from associated changes in house prices. Besides the direct distributional consequences and the implications for monetary policy, the distribution of the interest rate exposures may help explain the general public's views with the respect to the prevailing monetary policy regime or the central bank.
doi:10.2139/ssrn.3209226 fatcat:qgidwzllwbe57cwybhcdwat46a